成都正恒动力股份有限公司（以下简称“正恒动力”或“发行人”），正恒动力是一家专业从事发动机缸体及相关汽车零部件产品的研发、生产和销售的高新技术企业。主要产品包括发动机缸体、缸盖、轴承盖、壳体等铸铁、铸铝精密零部件产品及配套工装模具；生产的发动机缸体、缸盖等发动机零部件产品主要应用于汽油车、柴油车等传统燃油汽车，新开发的电源插头壳体等铝制轻量化零部件产品可以应用于纯电动和混合动力新能源汽车。也有部分零部件产品应用于摩托车、船舶、轨道交通、农业机械、工程机械等其他领域。

发行人拟登陆深交所创业板上市，预计公开发行不超过12,.86万股，募集资金4.87亿元，其中投入汽车轻量化智能制造项目2.81亿元，1.3亿元用于商用车发动机核心部件扩能项目，0.76亿元用作技术中心升级项目。保荐机构为东吴证券，审计机构是中汇会计师事务所。

表面上看，发行人所呈现的各类业绩数据应该符合创业板上市条件，不过在估值之家细细研究之后发现，发行人不仅存在两起人员死亡安全事故，还可能有战略转型前景不明、疑创业板定位不符、收入产量数据存疑、体外资金循环等问题，这些风险或将成为发行人敲开创业板大门的障碍。至于最终结果如何，我们不妨在发行人上会之日拭目以待！

一、汽车行业变革之下，传统业务增长疲乏，战略转型或前景不明

通过整理发行人招股书和挂牌新三板期间的相关业绩指标情况如下：

单位：亿元

可以看到，发行人报告期内展现的营业收入并没有显著高于报告前期营收规模，时间放远来看，年、年的营收相较于年、年甚至是年实际是下降的；而且不论是毛利率还是扣非净利率指标都大不如当年，最能衡量为股东赚钱能力的净资产收益率也是下跌明显。可以说，相较于发行人新三板挂牌前业绩，几乎就是没有增长，盈利能力更是出现了较大下滑。我们都知道，国家为完成碳达峰和碳中和目标，大刀阔斧推进新能源汽车，发行人显得后劲不足状态，也许就是无法快速、准确响应行业变革、业务模式创新需求的结果。接下来，我们可以一起来看一下发行人是如何在行业变革浪潮中把握新能源汽车方向的：

据招股书，发行人报告期内主营产品收入结构、新能源领域分布情况如下两张表：

表一：

表二：

单位：万元

通过表一和表二我们可以看到，用于传统燃油车缸体等产品比重在下降，由年度的93.78%逐步下降至81.08%，而新能源汽车领域和其他领域比重在慢慢上升，不过占比仍小。看得出来，发行人在努力改变产品结构以适应新的行业赛道，但效果可能不尽人意。同时我们注意到，发行人新能源领域产品主要是PHEV（插电式混合动力汽车）和通用领域，BEV（纯电动汽车）产品占比极小。

众所周知，根据《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》，到年，新能源汽车占汽车总销量50%以上，其中纯电动占新能源汽车的95%以上。值得

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