四维图新()：TPMS芯片实现量产车载芯片再下一城

事件：北京四维图新科技股份有限公司的全资子公司合肥杰发科技有限公司自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。

TPMS芯片实现量产，车载芯片再下一城。胎压监测传感器芯片(TPMS芯片)用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测，对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。目前杰发科技研发的TPMS芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS全功能单芯片解决方案，并且已经具备了量产能力，再一次验证了杰发科技在车规级芯片方面的研发能力。公司在车载芯片领域逐步实现了从车载娱乐芯片到车身控制芯片再到车胎检测芯片的研发，目前已经在车规级芯片领域形成了较为完善的布局，随着TPMS芯片的量产将会公司带来新的盈利增长点。

TPMS芯片有望实现国产替代，市场空间广阔。目前在TPMS芯片领域基本被英飞凌垄断，公司TPMS芯片的量产打破了胎压监测传感器芯片由外国厂商垄断的局面，对此领域芯片的国产化意义重大。根据年国家标准委颁布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》，自年1月1日起，所有在产乘用车开始实施胎压监测系统强制安装要求。强制需求将会为公司的TPMS芯片带来广阔的市场空间，根据中汽协数据，按照每年乘用车销量万辆、每辆车需要5片TPMS芯片测算(四片用于乘用车四个车轮，还有一片用于备胎)，目前每年的TPMS芯片市场空间共约24亿元。

生态逐渐完善，稀缺性依旧显著。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略，进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势，公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订，进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位，公司在智能驾驶领域依旧有很强的稀缺性。

盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为0.21元、0.26元、0.33元，未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商，且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间，我们长期看好公司发展，维持“增持”评级。

风险提示：导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。

山西汾酒()公司动态点评：集团酒类资产整体上市增厚20年业绩

事项：1)少数股权收回：公司拟支付现金2.58亿元收购汾酒销售公司10%股权、拟支付现金1,万元收购竹叶青营销公司10%股权，交易完成后，汾酒销售公司、竹叶青营销公司成为公司全资子公司；2)收购集团酒类资产：公司拟支付现金2.0亿元从集团收购汾青酒厂的%股权；公司拟支付现金1.2亿元收购汾青酒厂包括约9.0万平方米土地使用权及房屋建筑物资产。公司拟支付现金1,万元收购宝泉福利公司部分资产。

投资观点：

酒类资产进一步注入，主要目的是减少关联交易。汾青酒厂之前主要负责低端酒生产及销售、宝泉福公司主要负责包材等辅料生产，汾酒销售公司主要负责汾酒系列的生产、销售，竹叶青负责配制酒系列的生产及销售。

上述资产注入股份公司之后，关联交易规模进一步减少，增加公司治理透明度。

收回少数股东权益，增厚公司业绩。预计年汾酒销售公司净利润约11亿元，收回10%少数股权，将增厚20年业绩超1亿元。预计年竹叶青公司净利润约1亿元，少数股权收回，将增厚20年业绩超0万元。

投资建议：公司内部治理更加完善，外部营销更加科学长远化。年渠道建设质量进一步提升，全国化进展顺利，品牌势能加速释放，我们看好汾酒未来的发展潜力，考虑少数股东权益收回，略微调整盈利预测，预计19-21年公司EPS为2.29元、2.95元、3.62元(此前为2.26、2.81、3.44元)；对应PE为41/31/26倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题

万里扬()公司动态点评：商用车高端变速器销量大超预期量价双升产品结构持续改善

事件：公司发布商用车高端G系列变速器销量，截至10月底，万里扬商用车G系列变速器年累计销量突破10万台，同比增长%，提前完成年度目标。

对此我们点评如下：

轻量化、高端化的商用车G系列变速器，销量大超预期。在19年整个车市下行压力下，年前10月商用车累计销量同比下降2.5%，其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%，但是万里扬G系列变速器截至19年10月底累计销量突破10万台，同比增长%，提前完成年度目标，销量大超预期，体现了市场对公司产品的高度认可。

公司的高端G系列变速器性能优越，非常符合商用车消费升级趋势，符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70等多款产品，扭矩覆盖~N.m，具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求，又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。

公司的高端G系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂，其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6万台6G40，用户好评如潮。后续G系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40，自动离合变速器WLY5EG40/6EG40等产品搭载的更多车型也将陆续上市

公司发家业务为轻卡变速器，在轻卡市场市占率约30%，目前轻卡变速器业务通过产品升级，实现量价齐升，有望为公司业绩贡献弹性。年轻卡变速器收入占总营收28%，毛利率25%，略高于公司综合毛利率。

G系列变速器均价比传统产品高20%以上(约-元)，随着G系列产品不断放量，在轻卡变速器的收入比重提升(18年轻卡变速器销量约60万台)，公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。

结合公司其他产品线，预计公司年第4季度业绩将有更出色表现。

公司三大产品线在19Q4都处于进攻上行状态，第4季度CVT产品将进一步放量；乘用车手动挡6MT从9月份开始量产，Q4量价齐升；商用变速器持续高端化，产品供不应求。

①乘用车自动变速器：公司CVT变速器18年销量10万台，19年预计23-24万台，19Q4预计10万台以上；

②乘用车手动变速器：公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级，8月开始配套长城，在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加，6MT均价比5MT贵-元，6MT在19Q4占比会大幅提升。

③商用车变速器：公司高端G系列变速器受益国五升国六和治超限载，其占比持续提升，高端G系列变速器均价比传统产品高20%以上，目前供不应求。

投资建议：考虑CVT售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系，成长空间将进一步提升。

我们预计公司19-21年总营收依次为52.04、73.91、97.71亿元，增速依次为19.1%、42.0%、32.2%；归母净利润依次为4.69、6.44、8.79亿元，增速依次为33.4%、37.3%、36.4%，当前市值.7亿元，对应PE依次为24.5、17.9、13.1倍。维持“推荐”评级。

风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期

恒立液压(601)年三季报点评：三季度略低于预期看好公司长期发展

三季度挖掘机油缸业务有所下滑，业绩略低于预期公司发布

年三季报，前三季度实现营收38.34亿元，同比增长21.32%；实现归母净利润9.17亿元，同比增长27.49%，扣非归母净利润8.19亿元，同比增长32.08%。三季度公司实现营收10.41亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.46亿元，同比增长-3.76%，扣非归母净利润1.89亿元，同比增长-4.86%。三季度营收和利润增速略低于预期，主要系5月份以后主机厂挖掘机油缸下单减少及中大挖油缸下滑使毛利率下降所致。

费用率继续下降，经营性净现金流大幅增长

前三季度公司期间费用率为8.71%，同比下降了0.80个百分点，规模效应下费用率继续下降。销售、管理、研发、财务费用率分别是2.06%、3.51%、4.64%和-1.51%，分别变动-0.67、-0.69、+0.69、-0.71个百分点。前三季度公司经营活动现金净流入11.73亿元，同比大幅增长.80%，主要由于公司收入增长并加强回款。

三季度挖掘机油缸有所下滑，四季度恢复常态排产饱满

前三季度挖掘机油缸销售约34.77万根，同比增长7%，销售收入16.2亿元，同比增长15%。单看三季度挖掘机油缸销售9.2万根，同比下滑6%，收入约3.8亿元，同比下滑16%。三季度大挖收入下滑约5%，中挖收入下滑约30%，小挖小幅增长。销售结构变化也导致三季度挖掘机油缸毛利率下滑到38%左右。三季度情况恶化主要系主机厂上半年备货较多，且五月份挖掘机行业出现了下滑，影响了主机厂的下单。八九月挖掘机行业增长恢复正常，且主机厂为年备货，目前挖掘机油缸需求已经恢复正常。目前挖机油缸排产饱满，四季度排产分别达到4.7、5和5万根，四季度挖掘机油缸需求旺盛。

非标油缸稳健增长，高空作业平台领域进展顺利

非标油缸前三季度预计销售约12万根，同比增长20%；收入9.3亿元，同比增长8%；起重油缸收入4.7亿元，同比增长7%，占比过半，盾构机领域略有下滑。非标油缸下游各个领域需求旺盛，未来有望平滑挖机油缸周期。明年高空作业平台领域拓展值得

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