（报告出品方/作者：中泰证券，冯胜）

1、年策略综述

1.1、机械行业十年财务指标复盘，呈现强周期特征

1.1.1、机械行业Q3业绩增速有所放缓，高增长标的占比下滑

年第三季度，机械行业业绩增速有所放缓。按照中泰机械行业家存量上市公司计算（选取标准为主营业务中涵盖设备的公司），年前三季度，机械设备行业实现营收.27亿元，同比增长25.09%；实现归母净利润.97亿元，同比增长30.87%。年第三季度，机械设备行业实现营收.58亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润.13亿元，同比增长6.93%。

1.1.2、复盘机械行业过去十年的财务表现

利润表：年前三季度，机械设备行业营收同比增长25.09%；归母净利润同比增长30.87%。第三季度，行业营收同比增长18.25%；归母净利润同比增长6.93%；行业整体净利率为7.39%，同比降低0.78pct。（样本为中泰机械行业家存量上市公司）

1.2、“双碳”产业是年机械行业最好的赛道

1.2.1、碳中和的目标及政策背景

碳中和提出的原因：①外因：顺应世界低碳化趋势，体现了大国的责任和担当，争夺国际话语权；②内因：是应对能源安全危机的重要举措（我国石油对外依存度约为70%）。

1.2.2、碳中和的实现路径

政策或在三大领域持续发力。①能源转型：能源系统的快速零碳化是实现碳中和的必要条件之一，这需要全经济部门普及使用低碳或者零碳能源。②节能/提高能效：具有减排成效显著，减排成本较低等特点。③负排放技术：其可为以可再生能源为主的电力系统增加灵活性。

1.3、随着高端制造业进口替代与走出国门，重视核心零部件的崛起

1）以时间维度衡量，中国制造业经历“三来一补、进口替代、走出国门”的三部曲。

第一阶段：“三来一补”。“三来一补”是指“来料加工、来件装配、来样加工和补偿贸易”，最早出现于年；年金融危机后，“三来一补”企业快速转型；以深圳宝安为例，“三来一补”企业数量由高峰期的家降到年的不足家。

第二阶段：中国制造业进口替代进程不断加快。自20世纪80年代初以来，中国致力于出口导向型的经济发展；与出口导向战略相比，实行进口替代亦是发展的必然选择。

第三阶段：高端制造业走出国门。随着企业实力的不断壮大以及国内市场的逐渐饱和，中国高端制造业逐步走出国门、供应全球。

2）以产业链纵向维度衡量，呈现“整机装备—部件—核心零件—基础材料”的国产化渗透率持续提升的趋势。

目前，中国制造业全产业链的国产化大潮已经到来，从整机装备、部件、核心零件到基础材料的国产替代持续进行。整机厂商的国产化有利于带动上游零部件和材料的国产化进程，而国产化的供应链对于整机厂商降低成本、保障供应链安全提供支撑，两者相辅相成。以挖掘机为例，国产品牌市场份额由年的28%提升至年的71%，为了获得更好的性价比，头部企业谋求核心零部件的国产化，比如液压件、轴承、减速器等；以油缸为例，国产龙头恒立液压市场份额从32%提升到56%，为近几年挖机产能的保供提供了重要支撑。

1.3.1、人口结构变迁带来的“红利”消失与增长

国内外制造业龙头盈利能力的差异化分析。我们选取平板探测器、工程机械、GPU三个赛道国内外龙头为样本，对比可看出，在价格水平显著低于国外龙头的情况下，国内龙头毛利率和净利率水平却显著高于国外龙头，说明国外制造业的成本和费用水平明显高于国内企业。这个现象非常普遍，说明在高端制造业领域，中国企业要充分利用好目前的工程师红利。

1.3.2、中美贸易摩擦倒逼产业“补短板”

中美贸易摩擦剑指中国高端制造。年以来，美国对中国加征关税的清单中涉及高端制造多个领域，以第一批亿美元清单为例，其中涵盖大约个关税条目，涉及航空航天、信息与通信技术、自动化机器人等高科技行业，一些制药和医疗领域的重要商品也被涵盖在内。关税的重点与《中国制造》行业（新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等）重合度较高，可以看出中美贸易摩擦对中国高端制造业的发展造成了较为严重的影响。

1.3.3、新冠疫情加速高端制造业进口替代趋势

疫情带来高端制造进口替代契机。中国凭借对疫情的有效控制，年以来呈现出“中国产能独供全球”的优势局面，为国内高端制造业切入高端供应链，进而实现进口替代提供了宝贵的契机。同时国内头部企业凭借高性价、持续的更新迭代以及优秀的售后服务，有望站稳高端制造业的前沿阵地，甚至实现海外扩张。

1.4、年大宗涨价或已过去，

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