来源：证券之星

　　 　　复星医药()年中报业绩点评：符合预期看好H2业绩表现

　　 　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：孙建日期：-08-25

　　 　　报告导读

　　 　　符合预期，看好下半年创新品种(mRNA疫苗、利妥昔、曲妥珠等)加速放量，以及创新转型加速兑现下长期成长空间，维持“买入”评级。

　　 　　投资要点

　　 　　业绩：符合预期，主业持续聚焦

　　 　　公司公布H1业绩：分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润.52亿(YOY20.85%)、24.82(YOY44.77%)和15.70亿(YOY9.19%)，其中Q2分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润88.96亿(YOY9.19%)、16.35亿(YOY43.75%)和9.12亿(YOY5.11%)，整体符合我们预期。我们预计Q2归母净利润高增长主要跟Q2参股BioNTech后股价表现较好有关。经营活动产生的现金流量净额为17.07亿(YOY16.79%)，显示出较好的经营质量。

　　 　　此外，公司在4月27日公告拟处置佛山禅曦资产，8月23日公告拟分批转让天津药业25%股权，可以看到公司不断聚焦自营主业，这也意味着公司基本面在持续发生积极变化。

　　 　　业务：三大业务均有不错表现，看好H2业绩及长期成长性①制药：趋势向好，H2值得期待。H1实现收入.48亿(YOY22.33%)，主要是新药快速放量、mRNA疫苗贡献以及Gland快速发展对冲了非布司他和匹伐他汀因集采带来销售额下降)。其中，H1利妥昔、曲妥珠、阿伐曲泊帕片分别实现7.24亿、3.25亿和2.06亿销售额，mRNA疫苗在港澳实现收入5亿元+，截止8月20日港澳分别注射.4万和8.7万剂。我们看到公司新上市创新药利妥昔、曲妥珠、阿伐曲泊帕仍处于快速放量周期内，为H1业绩增长贡献较为明显增量。考虑到以上创新药品种竞争优势以及临床未满足需求再叠加H2mRNA疫苗在港澳和台湾收入确认的节奏，我们预计H2创新品种放量更值得期待。

　　 　　②医疗器械与医学诊断：基数影响导致收入增速放缓，看好长期成长。收入28.37亿(YOY7.42%)，剔除达芬奇机器人业务转入直观复星影响同口径收入YOY14.40%。收入和利润(同口径净利润YOY34.72%)高增长主要来自于复锐医疗科技中美市场高增长以及达芬奇机器人装机量和手术量显著增长，H1抗疫相关产品销售高基数也导致H1收入同比增速有所放缓。考虑到复锐医疗中美业务持续发力，以及达芬奇机器人手术量和装机量持续增长，我们预计医疗器械与医学诊断板块长期仍具有较好的成长性。

　　 　　③医疗健康服务：探索互联网化，看好长期发展。实现收入18.44亿(YOY35.59%)，我们预计高增长主要是疫情结束后业务快速恢复以及H1低基数。公司不断加大数字化和线上业务投入，探索线上线下一体化服务模式，推动医疗互联网转型，看好未来互联网医疗体系优势及业务长期发展。

　　 　　转型：创新加速兑现，看好仿创转型

　　 　　目前公司创新药品种进入加速商业化兑现期，预计-年会进入新一轮收获期，CAR-T、PD-1、mRNA疫苗、贝伐珠单抗、Opicapone胶囊、枸橼酸焦磷酸铁溶液等多个重磅有望陆续上市。存量创新药品种利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿伐曲泊帕、阿达木单抗持续放量带来业绩拉动，集采下仿制药品种收入占比也有望持续下降，看好公司加速创新转型以及估值提升。

　　 　　盈利预测及估值

　　 　　考虑到公司扣非净利润符合我们预期，但是归母净利润略超我们预期，以及公司不断处置非主业资产(佛山禅曦和天津药业)有望带来下半年归母净利润超预期，我们对归母净利润进行上调。我们预计-年公司EPS为1.95、2.40、2.94元/股，年8月23日收盘价对应PE为35倍(年28倍PE)，我们认为公司创新增量处于快速兑现期，CAR-T、mRNA疫苗等重磅品种上市有望带来估值提升，给予公司年40-42倍PE，对应市值区间约-亿元，维持“买入”评级。

　　 　　风险提示

　　 　　审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。

　　 　　上峰水泥()公司动态点评：主业规模快速增长新经济投资推进顺利

　　 　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：濮阳/花江月日期：-08-25

　　 　　事件：公司披露年半年报，上半年公司实现营业收入35.94亿元，同比增长25.05%；归母净利润10.1亿元，同比增长0.12%。对此点评如下：

　　 　　上半年公司经营业绩总体实现稳中有升，营业收入同比增长25.05%至35.94亿元，归母净利润同比增长0.12%至10.1亿元，剔除证券投资的影响利润总额同比增长12.74%至14.51亿元。1)上半年公司主业经营规模持续扩大，水泥熟料、砂石骨料销量分别同比增长33.52%、56.01%，环保业务投入运营。

　　 　　上半年公司新增贵州、内蒙等区域熟料和水泥产能，主力产品盈利保持稳定。

　　 　　上半年生产熟料万吨，同比增加万吨；生产水泥万吨，同比增加万吨；上半年对外销售熟料万吨，销售水泥万吨，合计总销量万吨，比上年同期上升万吨，同比增长33.52%；公司砂石骨料业务受宁夏新增产能等影响产销同比增长，上半年销售砂石骨料万吨，比上年同期上升万吨，同比增长56.01%，公司环保业务宁夏及安徽水泥窑协同处置和危废填埋场、油泥处理等项目开始投入运行，上半年实现营业收入5,万元，实现净利润1,万元；2)主要受水泥价格及煤炭价格成本的影响，公司毛利率同比下降3.46%至43.81%，净利率同比下降6.58%至28.53%。上半年水泥及熟料产品综合价格水平受雨季等影响略低于上年同期，同比下降2.71%；受煤炭价格较快上涨因素影响公司主产品成本同比上涨3.67%，水泥及熟料产品毛利率为43.81%，毛利率同比下降3.46百分点。其中熟料毛利率45.57%(-7.12%)，水泥25.61%(-2.19%)、砂石骨料80.99%(-1.05%)、环保处置66.03%。公司始终将成本管控作为增加效益的重点，上半年水泥及熟料产品成本中的可控制造成本持续稳定下降。至年6月末，公司资产负债率34.87%，有息负债率18.80%，保持良好资产结构。3)上半年证券投资受市场波动影响发生浮亏约1.01亿元。若剔除公允价值变动净收益的影响(即利润总额-公允价值变动净收益)，利润总额同比增长12.74%。

　　 　　公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略，各项目有序落地提升综合竞争力。1)主业方面，公司水泥建材主业占营业收入比重仍超过90%，公司与宁波科环新型建材股份有限公司合作开始建设浙江上峰科环水泥熟料生产线项目和宁波舜甬建材科技有限公司年产万吨水泥粉磨站项目，与贵州西南水泥有限公司合作成立都匀上峰西南开始建设日产吨智能化水泥熟料生产线及配套项目。2)新经济投资方面，公司新经济股权投资的首个项目——合肥晶合集成电路股份有限公司在科创板IPO申请获得受理，上半年公司对广州及大湾区唯一一家已量产12英寸晶圆制造企业广州粤芯、芯片设计IP研发企业芯耀辉等进行了布局投资，参与了由中国国有企业混合所有制改革基金、国家制造业转型升级基金、国新控股、中国建材、海螺水泥、合肥建投等14家单位共同设立的中建材(安徽)新材料产业投资基金；公司与海螺集团子公司合作参与成立了铜陵海螺新材料科技有限公司。“一主两翼”战略规划稳步推进，主辅业结合相得益彰，进一步提升了持续发展成长综合竞争力。

　　 　　投资建议：一主两翼，稳中求进，维持增持评级。预计公司~年归母净利润分别为23、26、29亿元，同比增长15%、13%、12%，对应PE市盈率7、6、5倍。公司持续完善“一主两翼”发展战略，围绕水泥建材+骨料环保+投资的三条发展线制定了稳中求进的成长路径，三条发展线项目均成功落地，有序推进。公司年度分红对应股息率4.1%，股息率优势较强。

　　 　　风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策(例如排放标准，产能置换比例、错峰生产等)或出现反复；行业竞争加剧等

　　 　　恒顺醋业()公司动态点评：调味品业务保持双位数增长调味品行业上升趋势不改

　　 　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏日期：-08-25

　　 　　公司年上半年营收保持高个位数增速。公司年上半年实现营业收入10.35亿元，同比增加8.59%；实现归母净利润1.27亿元，比上年同期减少14.62%；实现扣非后归母净利额润1.15亿元，比上年同期减少13.53%。

　　 　　综合调味品保持双位数增长，营业成本同比增加。分类来看，主营调味品实现收入9.96亿元，同比增加10.97%；营业成本同比增加17.84%；调味品综合毛利率为37.59%，同比减少3.64pct。食醋类(含白醋)实现收入7.17亿元，同比增加10.18%；营业成本同比增加15.24%；醋毛利率为41.47%，同比减少2.57个pct。料酒产品实现收入1.5亿元，较上年同期增长1.29%；营业成本同比增加12.91%；料酒毛利率为29.34%，同比减少7.27个cpt。受疫情影响，整体调味品行业面临着严峻的考验，原材料、包材、设备提供商成本上升影响了生产成本；随着消费行为与消费模式的变化，调味品行业的渠道体系也在快速迭代更新，对调味品企业的战略定位和市场营销带来了新的挑战和机遇。

　　 　　公司上半年改革进展顺利，下半年将进一步聚焦主业。上半年，公司完成了：“外大于内”的董事会治理结构的顶层设计；优先构建了营销中心“市场化”引人、用人体系；完成了围绕“醋、酒、酱”调味品主业的产能扩建项目论证与申报工作；完成了股份回购的决策程序，并用于建立企业发展的中长期激励体系；进一步整合和理顺了公司与大股东的资源整合，提升了运营效率。下半年，公司将继续进一步聚焦调味品主业，围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展。

　　 　　投资建议：我们预计-年公司实现EPS0.36、0.42、0.51元，对应PE42、35、29，维持“增持”评级。

　　 　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上升、营业成本增加；公司渠道全国化布局不及预期；食品安全问题等。

　　 　　诺力股份()：业绩超预期智能物流系统在手订单充沛

　　 　　类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：崔文娟/刘国清日期：-08-25

　　 　　事件：公司发布半年报，上半年实现收入28.04亿元，同比增长45.59%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长30%。其中Q2单季度公司实现收入14.49亿元，同比增长64.12%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长57.95%，业绩超预期。

　　 　　仓储车辆高速增长，智能物流系统订单充沛。根据公告，上半年公司仓储物流车辆及设备实现收入14.04亿元，同比增长46.1%，公司面向全球的仓储物流市场，下半年随着海外疫情恢复带动经济活动复苏，预计仓储车辆仍将持续增长。上半年公司智能物流系统业务实现收入13.70亿元，其中法国SAVOYE约实现收入7.19亿元，同比增长40.2%；上半年新签单8.15亿元、在手订单9.23亿元(不含税)。中鼎约实现收入6.5亿元，同比增长38%；上半年新签单13.79亿元、在手订单35.41亿元(含税)，订单的高速增长主要来自新能源行业，下半年订单将步入交付、验收，预计将带动收入快速增长。

　　 　　Q2毛利率有所下降，经营效率明显提升。Q2单季度公司毛利率19.79%，环比Q1再下降1.44pct，主要系原材料、海运价格高、行业竞争所致。

　　 　　期间费率11.74%，环比Q1下降0.74pct，系销售、管理费用明显下降，我们预计随着中鼎收入的逐步确认、法国公司的进一步高效整合，公司经营效率仍有望进一步提升。

　　 　　并购整合成效显著，智能物流业务实力强劲。公司通过年对无锡中鼎、年对法国SAVOYE的两次并购，成为行业内少数具有核心设备研发制造能力、自动化物流软件开发能力的公司，在新能源、电商、汽车等行业项目经验丰富、实力强劲。尤其法国公司收购后运营效率改善，为公司带来较大的业绩贡献，未来公司将进一步进行整合协同，增强企业实力。

　　 　　盈利预测与投资建议：预计-年公司营业收入分别为48.61亿元、63.68亿元、77.27亿元，归母净利润分别为3.25亿元、4.25亿元和5.60亿元，对应EPS分别为1.22元、1.59元和2.10元。维持“买入”评级，6个月目标价24.40元，相当于年20倍市盈率。

　　 　　风险提示：行业竞争加剧，并购整合不及预期。

　　 　　中际联合()：业绩略超预期盈利水平保持高位

　　 　　类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：范云浩/郭倩倩日期：-08-25

　　 　　事件：年上半年，公司收入3.86亿，yoy+31.31%；归母净利润1.23亿，yoy+28.15%。单看Q2，收入2.31亿元，yoy+7.7%；归母净利润0.73亿，yoy-0.16%。

　　 　　核心观点：业绩略超预期，高于此前预告增速15%-25%。单Q2业绩出现微幅下滑，主要系去年疫情后订单集中交付带来的高基数影响，盈利水平继续保持高位(毛利率58%，净利率32%)，展望未来，我们判断一方面下游风机制造商盈利大幅修复，资本开支意愿加强，一方面陆上风机大型化与海上风电快速发展，专用高空安全设备需求加大。公司盈利性与成长性兼具，业绩弹性大：利基性、定制化、高附加、高回报的产品属性决定高盈利，量价齐升与多元化决定高成长。维持“买入”评级。

　　 　　公司业绩持续高增长，提前储备原材料及人员扩张导致经营性净现金流出现下滑

　　 　　公司上半年收入3.86亿，同比+31%，归母净利润1.23亿，同比28.15%，公司业绩增速略低于收入增速，主要系公司成本及期间费用上升所致，年上半年，公司期间费用率25.86%，同比增长0.96pct；其中，销售费用率14.79%，同比降低1.58pct；管理费用率5.40%，同比增加0.12pct；研发费用率6.29%，同比增加1.81pct；财务费用率-0.62%，同比增加0.61%，主要系人民币与美元汇率波动导致的汇兑损失增加所致。

　　 　　上半年，经营活动净现金流万元，同比下滑40.65%，主要系：一方面，原材料涨价背景下，公司积极应对，提前备货，截至年6月30日，公司原材料账面价值万元，创新高；另一方面，公司上半年业务扩展，引进研发、管理等条线人才，员工人数增加，职工薪酬所支付的现金增加所致。

　　 　　盈利水平在受到多重因素影响下，仍保持高位年上半年，毛利率58.17%，同比降低0.79pct；净利率31.91%，同比降低1.03pct，尽管利润率水平出现小幅下滑，但整体盈利水平仍处于高位。我们认为利润率的波动，一方面系上半年原材料涨价，及市场竞争背景下，公司产品价格可能小幅调降影响，但公司上市后，生产规模扩大，规模效应显现，有望对冲部分原材料涨价负面影响；一方面是市场结构的影响，年上半年由于国内疫情，公司积极开拓海外市场，海外市场占比高，利润率较高，而年公司重心在国内，国内市场占比提升带来的市场结构影响所致。

　　 　　展望后市，下游行业景气上行，公司后续催化充足

　　 　　①下游装机量超预期有望给公司带来收入与利润弹性。年上半年全国风电新增并网装机10.84GW，同比增长71.5%，其中陆上风电新增装机8.69GW、海上风电新增装机2.15GW。全球风能协会此前预测21年中国风电新增装机量32.7GW，按照中电联最新预测国内21年装机量将达50GW，也即下半年新增风电装机量仍有40GW的空间，按照乐观情境下，我们测算有望给公司今年带来1亿营收及万利润增量。②风机大型化趋势带动下，专用高空设备需求确定性强。从招标情况来看，3MW及以上机型成为招标市场的主流，风机大型化成为趋势，陆上风机大型化与海上风电快速发展，促进高空安全作业设备及相关安全防护产品进一步放量。③下游风机制造商盈利修复，为设备开支提供资金保证。原材料价格及风电单GW招标价格企稳，行业需求稳步增长，下游风机制造商进入盈利修复期，上半年金风科技实现净利率10.61%，同比增长3.97pct，实现年以来首次增长；明阳智能实现净利率9.10%，同比增长2.84pct。

　　 　　投资建议

　　 　　-年，公司归母净利润分别为2.63亿、3.41亿、4.12亿，同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%，公司EPS分别为2.39/3.10/3.74元，对应PE29.17/22.53/18.64X。维持“买入”评级。

　　 　　风险提示

　　 　　下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；新产品研发不及预期

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　　 　　内蒙一机()点评报告：下半年业绩将拐点向上；陆军装备“三高一低”发展利好主机厂

　　 　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：王华君/张杨日期：-08-25

　　 　　投资要点

　　 　　事件：

　　 　　1、年上半年实现营业收入55亿元，同增4%；归母净利润为3.8亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为3.5亿元，同比小幅下滑4%。2、陆军装备部发布关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书。

　　 　　预计下半年业绩将拐点向上：二季度末合同负债亿元，在手订单饱满公司第二季度实现营业收入36亿元，同增4%；实现归母净利润为2.0亿元，同比下降12%；实现扣非归母净利润为1.9亿元，同比下降18%。上半年公司毛利率约为10.1%，同比小幅下降0.6pct。上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.04%/1.97%/-2.86%，分别与上年同期变动为：持平/-0.25pct/0.25pct/0.12pct。二季度末公司合同负债高达亿元，反映公司在手订单饱满。二季度末货币资金亿元，占公司当前总市值的69%。

　　 　　陆军装备推“三高一低”发展；预计21-23年净利润复合增速15-20%为支撑陆军现代化建设转型，迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。我们预计陆军装备将大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价，通过精益管理实现价格整体最优。

　　 　　公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求，预计-年公司净利润的复合增速有望达15%-20%。通过强化供应链管理及生产成本控制，将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。

　　 　　安全边际高，股权激励已授予完成，制约股价上涨重大因素消除1、股权划转完成、股权激励已授予完成，抑制股价上涨的重大因素消除。

　　 　　2、市值、股价为近5年低点，年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点，年股价相对指数跑输19个百分点。

　　 　　3、安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。

　　 　　投资建议：

　　 　　公司将年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计-归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增速为18%，PE为23/20/17倍，维持“买入”评级。

　　 　　风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

　　 　　中航西飞()H1中报点评：扣非归母净利润增长29%军用大飞机龙头稳健增长

　　 　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：王华君日期：-08-25

　　 　　H1营收同比增长15%，扣非归母净利润同比增长29%1)H1实现营收亿元，同比增长15%，归母净利润3.36亿元，同比下降4.9%，下降原因主要为置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置产生非经常性收益万元，扣非后的归母净利润为2.8亿元，同比增长28.9%，基本符合预期。

　　 　　经营性现金流净额减少60%，为规模扩张过程中的阶段性状态1)本期经营活动现金流同比减少51亿(-59.7%)，主要原因为购买商品、接受劳务支出的现金增加。同时存货环比增长17%，短期借款环比增长11倍达到73.7亿，预示后续产销规模扩张。公司当前现金流状况不佳应为规模扩张过程中的阶段性状态。

　　 　　公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强1)运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机。对标美国运输机谱系，我国尚缺吨级重型运输机，中长期发展空间广阔；2)轰炸机：轰6系列为当前唯一轰炸机，下一代战轰是构成“三位一体核力量”重要组成部分，预计量价齐高；

　　 　　3)特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛，军用大中型飞机是特种飞机核心平台；

　　 　　4)民机：中国商飞预测未来20年民机整机市场规模8万亿，对应机体零部件约2.4万亿，年均1亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C两款主力机型中制造量占比在50%以上。

　　 　　公司当前净利润率约2%，多重因素作用下未来有较大向上空间1)新型号放量规模效应/定价机制改革/大额预付款/国资委鼓励股权激励/产业链成熟过程中配套成本下降，多因素作用下公司当前2%净利润率有较大向上空间。

　　 　　中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超24%预计-公司归母净利润9.7/12.0/15.0亿元，同比增长25%/23%/25%，EPS为0.35/0.43/0.54元，PE为97/79/63倍，PS为2.7/2.2/1.8倍。考虑公司高度的战略稀缺性/成长的确定性，参考其他航空主机估值平均水平，持续推荐。

　　 　　风险提示：公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。

　　 　　恒立液压()点评报告：业绩符合预期；泵阀收入同比增长78%

　　 　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：王华君/李锋日期：-08-25

　　 　　中报收入同比增长51%，净利润同比增长43%，符合预期公司公告：年上半年实现收入52亿元，同比增长51%，实现净利润14亿元，同比增长43%，符合预期。上半年经营活动净现金流约为12亿元，同比增长25%。

　　 　　年Q2单季度实现收入约24亿元，同比增长14%，环比下滑17%；实现净利润6.3亿元，同比下滑2%，环比下滑20%。Q2单季度毛利率41%，环比持平，同比下滑1pct；净利率27%，环比下降0.5pct，同比下滑1.6pct。

　　 　　挖机油缸收入同比增长38%，液压科技收入同比增长78%油缸：上半年挖机油缸销售47.4万只，同比增长44%，实现收入19.8亿元，同比增长38%，非标油缸销售7.9万只，同比增长24%，实现收入8.5亿元，同比增长46%。

　　 　　泵阀等：子公司液压科技上半年实现收入21.2亿元，同比增长78%。液压科技泵阀等产品在中小挖和大挖份额进一步提高，超大型(60T+)挖掘机用泵阀、8~70T挖机电控系列泵阀在各个主机厂实现小批量供货；非挖板块的高空作业平台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大；国外业务也已通过装机验证，为液压科技在海外市场的开拓奠定了良好的基础。上海立新营收增长30%，在做好普通液压阀的同时加大比例阀的研发力度，进一步开拓注塑机、锻压、地下工程等下游领域。

　　 　　钢材涨价对毛利率影响有限，汇兑损失对财务费用影响较大尽管钢材等原材料上半年涨价较多，年上半年公司综合毛利率为41%，同比仅下降约1pct；年上半年净利率27%，同比下滑1.6pct。其中财务费用为万元，同比增长%，主要是美元汇率贬值所致。

　　 　　公司成长路径明晰：品类扩展和进口替代驱动收入高增长成长路径明晰：(1)国产替代，存量产品市占率提升；(2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；(3)从工程机械行业向通用领域拓展；(4)产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径。

　　 　　盈利预测及估值

　　 　　预计-年营收为98//亿元，同比增长25%/20%/15%，归母净利润为27/33/39亿元，同比增长20%/23%/16%，对应PE46/38/33倍。给予买入评级。

　　 　　风险提示：地产基建投资下滑；原材料价格超预期上涨；

　　 　　广联达()：云转型“攻坚”地区推进顺利施工新签合同额同比增速超翻倍

　　 　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：徐文杰/吕伟日期：-08-25

　　 　　业绩符合预期。公司发布年中报，上半年实现营业总收入21.78亿元，同比增长35.36%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长.95%；云合同负债因素还原后的营业总收入为23.79亿元，同口径同比增长20.70%；还原后的归母净利润为4.67亿元，同口径同比增长2.45%；现金流方面，由于去年同期金融业务因战略调整收回较多贷款及垫款，基数较高，今年上半年经营性现金流净额1.54亿元，同比下降73.92%。

　　 　　造价云转型“攻坚”地区实现收入正增长。上半年数字造价业务实现营收16.79亿元，同比增长45.80%。将云合同负债差额还原后的营收为18.82亿元，同比同口径增长24.47%。签署云合同13.70亿元，同比同口径增长33.29%。期末云合同负债17.09亿元，较年初增加13.45%。报告期内确认云收入11.68亿元，占造价业务收入比例达到69.54%。年新转型地区的转化率40%，且实现了当期收入的正增长。

　　 　　数字施工新签合同额同比实现翻倍以上增长。参考公告，上半年公司紧抓施工企业客户数字化转型的迫切需求，调整了数字施工业务的市场策略和业务节奏。优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过%，下半年重点落实交付保障收入和回款。上半年数字施工业务实现营收3.18亿元，项目级产品累计服务项目数4.6万个，累计服务客户超过家。

　　 　　数字设计业务成长迅速。数字设计业务实现营业收入0.59亿元，同比增长65%。在产品端，今年3月份发布广联达数字设计产品集邀请版，包括建筑、结构、机电三个专业设计工具，一个设计协同平台和一个以BIM构建为主要内容的设计资源平台。6月份推出BIMSpace版正向设计产品，通过单品更新和协同平台的迭代，进一步提升用户应用率，新签6家标杆客户。

　　 　　投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，业务边界上，战略性步入设计领域，是我们坚定看好公司的核心逻辑。维持“买入-A”评级，预计~年EPS分别为0.57元、0.83元。

　　 　　风险提示：云转型进展低于预期；施工设计等新业务推广不及预期