新北洋()重大事件快评：可转债批文速度超预期Q4大概率反转拐点显现

事项：

公司于11月27日收到中国证监会《关于核准山东新北洋信息技术股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》，核准公司向社会公开发行面值总额87,万元的可转换公司债券，期限6年；批复自核准发行之日起6个月内有效。

国信计算机观点：1)批文速度预期：相比于此前10月28日公告过会，仅时隔一月即获得批文，速度超出预期，相比之前有所加快。本次拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目，扩产有望带来10万台(整机产能)产能以及13.63亿元产值的增加，为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。公司获取批文后有望加速推进发行进程，股东优先配售，近期有望落地。2)Q4单季业绩有望快速回暖，业绩拐点显现。9月以来，公司新订单饱满，此前客户采购节奏的影响消除，产能利用率满载，同时三季度部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度，Q4业绩大概率快速回暖。3)年为费用大年，未来费用增速将放缓，业绩快速增长可期。年公司除了大幅扩招运维人员外，在模具和样机的硬件研发成本上也新增投入超过万元，预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来金融网点转型趋势明显，物流柜需求稳定增长可期，物流自动化设备进入全新的领域，年销售翻倍增长；新零售方面，某大客户Q4新签智能售货柜订单超市场预期，下滑的问题今年也得以消化；智能微超方面，自8月正式发布以来，订单数量接近台，订单额接近1亿元，新产品销售速度超出市场预期。未来各业务条线有望实现稳定增长，由于费用增速放缓，利润增速有望超出收入增速。预计-年归母净利润4.51/5.52/6.58亿元，同比增速19/22/19%，摊薄EPS=0.68/0.83/0.99元，当前股价对应PE为16.9/13.8/11.6x，维持“买入”评级。

评论：

可转债批文速度超预期，发行有望近期落地

公司10月28日公告称，公开发行可转换公司债券获得中国证监会发审会审核通过。仅时隔一月即获得批文，速度超出预期，批文速度相比之前有所加快。

公司拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。此次扩产有望带来10万台(整机产能)产能以及13.63亿元产值的增加，为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。

公司获取批文后有望加速推进发行进程，近期有望落地。

Q4单季业绩有望快速回暖，业绩拐点显现

公司前三季度业绩略低于市场预期，主要系客户采购节奏原因。细分业务方面，金融业务受益于银行加大智能化设备的采购，前三季度收入同比增长超过40%；物流、零售业务受大客户采购节奏和结算延迟的影响，收入分别同比下降约30%和50%；传统打印扫描业务实现稳定增长。

Q3业绩同比下降的主要原因系公司的部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度，按目前订单和生产情况Q4业绩反转可期。9月以来，公司产能利用率满载。未来金融网点转型趋势明显。物流柜需求稳定增长可期，自动化设备进入全新的领域，年销售翻倍增长。

新零售方面，某大客户Q4新签智能售货柜订单，全年实现收入预计有望达到2亿元，相比去年有所下降，但未来有望保持稳定，下滑的问题今年得以消化；智能微超方面，自8月正式发布以来，订单数量接近台，订单额接近1亿元，新产品销售速度超出市场预期。

年为费用大年，未来费用增速将放缓，业绩快速增长可期年公司除了大幅扩招运维人员外(已扩充至人团队)，在模具和样机的硬件研发成本上也多投入超过万元(TCR现金模块两年约投入模具和样机研发1亿+，试制样机每台最多达20万+)，预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来在公司金融、物流、零售以及传统打印扫描各业务线收入持续较快增长的背景下，利润增速有望超出收入增速。

清分机市场爆发，新北洋位居T1厂商，相关业务充分受益

年7月《人民币现金机具鉴别能力技术规范》(简称“金标”)推出，年开始实行，年本是点钞机、清分机替换最后一年，但由于推行节奏问题，各大行于今年5月才开始加快替换，换机潮正式开启，叠加上一轮换机高峰年前后的设备基本进入替换周期，年预计清分机市场需求有望高速增长。

国产品牌主要集中于中小型清分机市场，估算大约每个网点2台左右，存量约40万台，其中至少70%不可通过软件升级达到金标，对应市场容量至少28万台。以低端清分机单价1.5万估算，市场空间至少在42亿量级。与年上一轮清分机替换高峰的市场规模基本相当。

国产品牌主要厂商包括聚龙股份、中钞信达、古鳌电子、荣鑫科技(新北洋持股60%)等，荣鑫科技截至三季度末出货清分机数量大约台，同比实现近2倍以上增长。

风险提示

农行各省招标进度不及预期；物流、零售客户招标进度不及预期。

海容冷链()首次覆盖报告：低估值的商用展示柜龙头消费升级驱动业绩持续增长

海容冷链是国内商用展示柜龙头，业绩表现优秀。年公司收入和净利润分别为12.12亿元、1.39亿元，6年CAGR分别为23.50%和44.16%。商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜是公司主要产品，年收入占比分别为65%、23%。公司海外收入占比超过3成。公司业绩表现良好：1)盈利能力强。年前3季度毛利率、净利率分别超过30%和15%。2)现金流良好。收现比、净现比均大于1。3)偿债压力小。几乎没有有息负债，财务费用为负。4)产业链资金占用能力强。公司(应收占比-应付占比)小于0。5)存货占比合理。公司存货占收入比重约为20%，处于合理区间。

上游降价抬升毛利率，下游客户优质降低坏账风险。年下半年以来公司核心原材料MDI价格一路下降，公司毛利率有所抬升。年上半年公司毛利率为34.42%，比年同期提高5.46个百分点。公司下游包括冷饮、冷食、饮料、乳制品、啤酒、连锁便利店等行业，客户包括伊利、蒙牛、联合利华、雀巢、农夫山泉、美宜佳等行业龙头，客户优质，坏账风险小。

商用展示柜由消费驱动，国内空间超百亿。冷链物流一般分为生产加工、贮藏、运输和终端销售，商用展示柜(包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等)主要运用于终端销售环节，行业有4大增长动力：1)消费升级推动下游冷饮冷食等需求逐年上升。2)平均3-5年更换，存量市场的扩大促进更换需求增长。3)海外市场的开拓。

4)智能柜等新的零售模式的推广带来新增长点。全球商用展示柜市场空间超过亿，我国超亿元，预计年将达到亿元。行业存在人才和技术、品牌及客户、售后服务三大壁垒，海容、海尔、海信和澳柯玛是主要生产企业。

产品/服务/客户三重护城河，新品放量支撑业绩增长。公司商用展示柜具有产品、服务及客户三大优势。未来业绩增长动力包括：1)商用冷冻展示柜绑定大客户稳定增长。2)商用冷藏展示柜、商超展示柜等新品打入新客户，提升市占率。3)商用智能售货柜远期放量，打造收入增长的新一极。

投资建议：预计-年公司实现归母净利润分别为2.01亿元、2.51亿元、3.21亿元，对应的PE分别为16.5倍、13.2倍、10.3倍。公司下游运用于消费行业，受益于消费升级，新品放量支撑业绩持续增长。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美 冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。

顺丰控股()：行业份额持续向头部集中

行业份额持续向头部集中

唯品会宣布终止旗下自营快递品骏的业务，同时与顺丰达成合作。受限于单平台规模效应，唯品会单件物流成本高于快递行业平均水平，降低履约费用率是唯品会停止自营快递业务的主要原因。19Q3，唯品会总订单数为1.亿票，同比增长33%；顺丰业务量12.24亿票，同比增长31.33%。

若按照唯品会订单外包比例30%计算，顺丰有望承接唯品会70%左右的订单数，占公司当期业务量的比例为7.3%，相当于日均单量增加约97万。

业务量增速持续提升，成本控制良好

19年1-10月累计，顺丰业务量36.9亿件，同比增长19.6%。唯品会与顺丰合作事件符合市场预期，我们维持19-21年公司速运物流业务量同比增速假设不变。19Q3，公司营业成本同比增长24.50%，低于同期营业收入增速，毛利率18.43%，同比提升0.95个百分点。运输成本的节省是营业成本控制良好的主因。成本端控制好于我们之前预计，下调19-21年营业成本同比增速假设分别至20.7%、19.0%、16.7%。

电商件拉动业务量增长，供应链业务稳步发展电商件拉动业务量增速持续提升。19年10月单月，顺丰完成业务量4.4亿件，同比增长48.5%，单月业务量增速自19年8月起持续超越行业水平。同期顺丰单票收入20.5元，同比下降16.2%，主要原因是均价偏低的电商件产品占比提升。同期供应链业务收入5.04亿元，占合计收入94.88亿元的比例为5.31%。供应链业务的发展，有助于公司拓展新客户，增加现有客户粘性，以及提高资产利用率。

期待高端需求爆发和机场投产后成本优化

预计19-21年，公司归母净利润分别为56.86亿元、65.98亿元、78.49亿元，同比增速分别为24.81%、16.04%、18.96%，对应PE分别为30.24倍、26.06倍、21.91倍。收入端期待高端需求爆发，成本端期待鄂州机场投产后，航空运输网络优化带来的运输成本节省，维持“增持”评级。

风险提示

人工成本增长超预期，运输成本增长超预期。

古越龙山()调研报告：高端化进程仍在继续消费区域拓展任重道远

事件：近期我们对古越龙山进行了走访调研。

产品提价情况：公司销售经销商为主，专注渠道深耕，在江浙沪精耕细作。古越龙山提价大势所趋，规模大的产品力争实现调价，让平均价格带上移。-年涉及到提价的产品8亿销售额，平均提价幅度10%。公司预计以后也会提价，但是提及幅度不会很大。目前黄酒行业终端加价率较低，导致渠道利润较薄，经销商推广动力不足。今年以来公司对14款黄酒和8款白酒进行了提价。

发起新国酒运动“国酿”，多品牌共建黄酒复兴。公司提出“新国酒新营销，新消费新文化”口号，并辅之以旅游。同时公司用白酒产品来提升整体盈利能力，目前每年生产几千吨白酒。五年陈古越龙山白酒在浙江已有一定的消费人群基数。其他品牌诸如沈永和、鉴湖(主要是绍兴内销)、塔牌(绍兴外销)都是公司致力打造的品牌，力求将这些品牌打造成黄酒中的“水井坊”“国窖”。

加码电商平台，致力年轻化产品开发。公司的电商平台仍然会投入资源争取做大，同时近几年公司也在不断开发符合年轻消费者喜好的产品，例如青梅果酒和黄酒合体。同时，公司近期在安徽的招商会，请酒吧调酒师现场调酒供经销商品尝。现场有十多家经销商，第一批经销商已有订货，首批一万件。

调研结论及盈利预测

黄酒行业目前景气度仍处于底部，由于受众人群有限，产品主要消费区域为江浙沪及福建，行业规模有限。黄酒行业目前继续改善的是两个方面：1.行业内部龙头企业的引领；2.消费人群的普及。预计-年EPS分别为0.21元、0.22元、0.23元，对应-年PE分别为38.6倍、37.4倍、35.6倍。结合本次调研，我们暂时给予公司“中性”评级。

风险提示:食品安全风险；高端推广不及预期。

太极股份

中国电科内部股权划转，国产化逻辑更为清晰

控股股东变为中电太极，实际控制人仍为中国电科。年11月26日，公司公告称，公司控股股东中国电子科技集团公司第十五研究所拟将其持有的太极股份33.20%股份无偿划转至中电太极，并将剩余持有股份表决权委托给中电太极。公司的控股股东将变为中电太极。中电太极持有公司33.20%股份，同时持有公司38.97%股份的表决权，但公司的实际控制人仍为中国电科。

理顺层级和管理关系，整合自主可控产业体系。

根据公司披露的中国电科旗下主要机构的主营业务范围：(1)中国电子科技集团公司第十五研究所主要从事特种型号的研制、基础研究、国家科技攻关和指挥自动化、航天测控等重大应用项目的研发，为国防信息化建设提供计算机及系统装备。(2)中电太极是以国家网信事业为使命的国有大型高科技企业集团，主要聚焦自主可控的网信基础设施、以管理为核心的智能应用和数字化服务、面向网络信息体系的验证评估服务。我们认为，中电太极与公司的业务协同效应可能更为明显，自主可控逻辑更为清晰。

通过本次股权无偿划转，有助于强化中电太极内部产权管理和授权管理关系，理顺中电太极平台公司、上市公司太极股份及中电太极其他下属单位的管理层级和管理关系。另一方面，公司是中国电科自主可控的总体单位，自主可控产品相对完善。年公司入股人大金仓，布局数据库；年，公司收购慧点科技，布局OA、电子公文软件、浏览器及插件；年，投资金蝶，布局中间件；年，收购量子伟业，布局档案管理系统。我们认为此次股权无偿划转也有助于实现中国电科在基础设施、智能应用与服务自主可控产业体系的统筹整合。

盈利预测与投资建议。我们预计，公司-年归母净利润分别为3.95亿元、5.11亿元、6.64亿元，EPS分别为0.96元、1.24元、1.61元，对应PE分别为36倍、28倍、21倍。维持“买入”评级。

风险提示。可转债发行进度低于预期的风险，研发风险，政策性风险，数据库产品国产替代、市场开拓进度不及预期的风险。

太极股份

重大事项点评：控股股东拟变更，信创业务显信心

信创业务明确性提升的背景下，公司作为信创软硬件产业链齐全、客户基础扎实的大型信息系统服务商，有望受益于信创业务的快速发展，公司业务增速有望走出向上趋势，维持“买入”评级，目标价38元。

事项：公司公告控股股东十五所拟将其持有的公司33.20%股份无偿划转至中电太极，并将剩余持有股份表决权委托给中电太极。若顺利审批、完成划转后，公司的控股股东将变为中电太极，中电太极持有公司33.20%股份，同时持有公司38.97%股份的表决权，公司的实际控制人仍为中国电科。

中电太极核心主业是基于计算机软硬件平台的信息服务。中国电科继强调推进核心业务资产专业化重组和市场化运作后，已进行国睿科技、中电通信、中电博微等多个子集团组建。中电太极主要产业板块包括计算机系统设备、软件产品、军事信息系统、行业解决方案、云计算与大数据服务、信息监测与评测服务。中电太极将调整组织架构，建设研究创新平台、业务培育平台、产业发展平台三大平台，明确各下属公司和事业单位的定位与职责。

公司有望成为中电太极的产业平台和资本平台。中电太极组建后对公司的影响有：1)体制机制的变革将为公司带来积极影响，公司大股东将由十五所变更为中电太极，从事业单位控股变更为企业控股。2)中电太极的资本金将会充实，资源会进一步聚集。3)十五所原有的军民融合业务将在中电太极层面进行培育，十五所将成为中电太极的创新和研发平台，对公司形成很好的支撑。

公司将成为中国电科体系中的信创业务领导者。公司在信创领域有望成为市场领头羊。公司依托中国电科集团，整合内外部产业资源，不断完善信创产业体系，具备集成服务能力和基础软硬件产品储备，并积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发。公司控股数据库厂商人大金仓(持股比例：38.18%)，参股中间件厂商金蝶天燕(持股比例：21%)，控股党政办公等应用软件厂商慧点科技(持股比例：91%)、量子伟业(持股比例：%)。中电科集团也拥有BIOS等硬件信创产品、中电太极管理下的重点普华操作系统。在客户储备方面，公司长期服务部委客户，强势的业务能力与广阔的渠道储备叠加值得期待。

风险因素：信创业务推进不及预期；产业整合不及预期。

投资建议：公司以“数据驱动、云领未来、网安天下”为战略指引，业务优化有望持续。我们认为在网络安全需求提升、信创业务景气向上的确定趋势下，公司业务将走出增速向上趋势。维持-年EPS预测0.93/1.30/1.87元，对应PE为36/26/18倍。维持“买入”评级。

万里扬()公司动态点评：商用车高端变速器销量大超预期量价双升产品结构持续改善

事件：公司发布商用车高端G系列变速器销量，截至10月底，万里扬商用车G系列变速器年累计销量突破10万台，同比增长%，提前完成年度目标。

对此我们点评如下：

轻量化、高端化的商用车G系列变速器，销量大超预期。在19年整个车市下行压力下，年前10月商用车累计销量同比下降2.5%，其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%，但是万里扬G系列变速器截至19年10月底累计销量突破10万台，同比增长%，提前完成年度目标，销量大超预期，体现了市场对公司产品的高度认可。

公司的高端G系列变速器性能优越，非常符合商用车消费升级趋势，符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70等多款产品，扭矩覆盖~N.m，具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求，又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。

公司的高端G系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂，其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6万台6G40，用户好评如潮。后续G系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40，自动离合变速器WLY5EG40/6EG40等产品搭载的更多车型也将陆续上市

公司发家业务为轻卡变速器，在轻卡市场市占率约30%，目前轻卡变速器业务通过产品升级，实现量价齐升，有望为公司业绩贡献弹性。年轻卡变速器收入占总营收28%，毛利率25%，略高于公司综合毛利率。

G系列变速器均价比传统产品高20%以上(约-元)，随着G系列产品不断放量，在轻卡变速器的收入比重提升(18年轻卡变速器销量约60万台)，公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。

结合公司其他产品线，预计公司年第4季度业绩将有更出色表现。

公司三大产品线在19Q4都处于进攻上行状态，第4季度CVT产品将进一步放量；乘用车手动挡6MT从9月份开始量产，Q4量价齐升；商用变速器持续高端化，产品供不应求。

①乘用车自动变速器：公司CVT变速器18年销量10万台，19年预计23-24万台，19Q4预计10万台以上；

②乘用车手动变速器：公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级，8月开始配套长城，在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加，6MT均价比5MT贵-元，6MT在19Q4占比会大幅提升。

③商用车变速器：公司高端G系列变速器受益国五升国六和治超限载，其占比持续提升，高端G系列变速器均价比传统产品高20%以上，目前供不应求。

投资建议：考虑CVT售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系，成长空间将进一步提升。

我们预计公司19-21年总营收依次为52.04、73.91、97.71亿元，增速依次为19.1%、42.0%、32.2%；归母净利润依次为4.69、6.44、8.79亿元，增速依次为33.4%、37.3%、36.4%，当前市值.7亿元，对应PE依次为24.5、17.9、13.1倍。维持“推荐”评级。

风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期

九州通(998)：全渠道代理模式有扩展趋势将提升公司盈利能力

事件：

11月25日，公司公告称，与华海医药签订《战略合作框架协议》，华海将其在国家组织带量采购试点扩围中的中标品种“厄贝沙坦片”

在除4+7带量采购城市及福建、医院之外的全渠道销售，全部委托给公司，公司负责在该渠道的销售推广及在联盟采购中选省份的医疗配送保障，年11月-全年销售目标9亿片。

点评：

1.全渠道代理模式有扩展趋势，将提升公司盈利能力11月初，东阳光药业就已经将其产品包括但不限于“磷酸奥司他韦(可威)”三个单独规格，正式授权公司在大陆OTC渠道独家总代理权，合作期限三年(预计第一个合作年度销售额12亿，年20亿以上)；本次与华海的合作，印证出流通龙头企业的“渠道管理+产品推广”能力在带量采购后愈加被工业企业重视。

在带量采购扩围背景下，全渠道代理模式，能够整合双方自愿，提升工商企业的运营效率，获得更大市场份额，在考虑配送费及上游返点后，能够有效提升公司毛利率及净利率水平。预计公司未来还将继续拓展其他品牌供应商中标品种及其他非中标品种在医疗机构及零售药店等全渠道的销售，增厚公司业绩。

2.高毛利业务逐步进入收获期，优化商品结构批发：在配送业务上，公司网络覆盖全国95%以上省市，全布局多以自建为主，并购时议价能力强，商誉仅占净资产比例0.7%；渠道加速下沉，终端销售占比快速提升，19H1医院纯销业务同比增长26%；基层医疗机构同比增长30%。

零售(好药师)：前三季度零售业务实现收入13.57亿，同比减少6.41%，主要是由于公司持续推进B2C电子商务业务经营战略调整与业务转型，由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心；同时，上年同期好药师与平安健康合作的“健康大作战”项目，以及与惠氏奶粉的合作项目等，今年不再进行所致。截止上半年好药师共家(含加盟店)，通过适当关闭亏损直营店及加强加盟店管理，线下业务预计保持稳定增长。

产业链延伸业务增速快：上半年看，B2B电商/FBBC业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务高速增长，其中B2B业务19H1增速80%，同时信息化供应链平台也促进了企业盈利能力和现金流改善。

盈利预测：公司产业链延伸业务逐步进入收获期，盈利能力持续改善，融资成本低于民营流通企业平均水平，预计19-21年归母净利润分别为17.18、20.67、24.85亿元，对应PE分别为14X、12X和10X，具备业绩和估值吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。

恒立液压(601)年三季报点评：三季度略低于预期看好公司长期发展

三季度挖掘机油缸业务有所下滑，业绩略低于预期公司发布

年三季报，前三季度实现营收38.34亿元，同比增长21.32%；实现归母净利润9.17亿元，同比增长27.49%，扣非归母净利润8.19亿元，同比增长32.08%。三季度公司实现营收10.41亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.46亿元，同比增长-3.76%，扣非归母净利润1.89亿元，同比增长-4.86%。三季度营收和利润增速略低于预期，主要系5月份以后主机厂挖掘机油缸下单减少及中大挖油缸下滑使毛利率下降所致。

费用率继续下降，经营性净现金流大幅增长

前三季度公司期间费用率为8.71%，同比下降了0.80个百分点，规模效应下费用率继续下降。销售、管理、研发、财务费用率分别是2.06%、3.51%、4.64%和-1.51%，分别变动-0.67、-0.69、+0.69、-0.71个百分点。前三季度公司经营活动现金净流入11.73亿元，同比大幅增长.80%，主要由于公司收入增长并加强回款。

三季度挖掘机油缸有所下滑，四季度恢复常态排产饱满

前三季度挖掘机油缸销售约34.77万根，同比增长7%，销售收入16.2亿元，同比增长15%。单看三季度挖掘机油缸销售9.2万根，同比下滑6%，收入约3.8亿元，同比下滑16%。三季度大挖收入下滑约5%，中挖收入下滑约30%，小挖小幅增长。销售结构变化也导致三季度挖掘机油缸毛利率下滑到38%左右。三季度情况恶化主要系主机厂上半年备货较多，且五月份挖掘机行业出现了下滑，影响了主机厂的下单。八九月挖掘机行业增长恢复正常，且主机厂为年备货，目前挖掘机油缸需求已经恢复正常。目前挖机油缸排产饱满，四季度排产分别达到4.7、5和5万根，四季度挖掘机油缸需求旺盛。

非标油缸稳健增长，高空作业平台领域进展顺利

非标油缸前三季度预计销售约12万根，同比增长20%；收入9.3亿元，同比增长8%；起重油缸收入4.7亿元，同比增长7%，占比过半，盾构机领域略有下滑。非标油缸下游各个领域需求旺盛，未来有望平滑挖机油缸周期。明年高空作业平台领域拓展值得

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