?公司的竞争力清晰体现于产品毛利率差异，在售价相对低于竞争对手的同时，毛利率显著高于竞争对手10个百分点左右。公司是风电行业内为数不多具备强阿尔法属性的企业，有望通过扩产抢占市场份额，进一步巩固其全球龙头的地位。预计公司-年归母净利润分别为9.9、13.3亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级，目标价为31-32元。

摘要

公司基本情况。公司成立于年，年12月于上交所上市，实际控制人为傅明康、陈建敏、傅凌儿，三者为一致行动人。公司自成立以来专注铸件制造，产品主要用于配套新能源、通用机械、海洋工程等领域。年公司营业收入同比增长48%至34.85亿元，归母净利润同比增长80%至5.05亿元，其中风电铸件收入占比为83%。

竞争力清晰，定增巩固优势。公司多位高管在行业内均有较长从业经历，其中董事长从业20余年。自上市后，公司在风电铸件领域持续扩产，产能已从上市20万吨扩张到40万吨（其中精加工10万吨），并确立全球铸件龙头地位：以1MW对应20-25吨铸件需求测算，年公司在风电行业全球市占率接近20%。年6月公司发布非公开发行预案,并于10月10日获核准，拟募资不超过28亿元，发行股份数量不超过发行前总股本30%，用于年产22万吨大型铸件精加工项目与补充流动资金。定增完成后，公司精加工基本与铸造产能匹配（铸造48万吨，精加工44万吨），竞争力将进一步加强。

产品具备强竞争力，已具备穿越周期的强阿尔法。公司风电铸件产品具备强竞争力，在单吨收入低于可比公司的情况下，毛利率显著高于同行业上市企业约10个百分点。此外，随着海外客户的拓展，公司目前已具备穿越国内装机政策周期的能力，上轮抢装公司客户无国外企业（年切入Vestas），截至年，公司已成为Vestas、GE、SimensGemesa的重要供应商。

公司将充分受益于陆海抢装。陆上风电抢装节点为年12月31日，海上为年12月31日，受此影响，多数运营商抓紧开工、加速项目并网，希望保住老电价。目前公司年框架协议签订接近尾声，考虑到公司产品极具竞争力，预计订单排满的可能性较大，随着陆海并网节点临近，公司有望充分受益于本次陆海抢装。

投资建议：预计公司-年归母净利润为9.9、13.3亿元，对应估值21倍、16倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级，目标价为31-32元。

风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。

1、公司基本情况

1.1历史沿革与股权结构

历史沿革：公司成立于年，前身为宁波日月铸造有限公司，年日月集团将铸造业务相关的资产与子公司注入日月重工，年12月公司于上交所上市。

股权结构：公司实际控制人为傅明康、陈建敏、傅凌儿，三者为一致行动人，共计持有公司61.48%股权。其中，傅明康持有公司31.12%股份，陈建敏持有公司15.36%股份，傅凌儿持有公司15.36%股份。

1.2主营业务与产品

公司自成立以来专注于大型重工装备铸件的研发、生产及销售，产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件，主要用于装配能源、通用机械、海洋工程等领域重工装备。年公司营业收入同比增长48%至34.85亿元，归母净利润同比增长80%至5.05亿元，其中风电铸件收入占比为83%。

1.3生产模式、销售结构、客户结构

生产模式：公司主要采取按单式生产、分工序制作的生产模式。公司销售部接到订单后，及时与制造部协商制定排产计划单，随后制造部根据排产计划单确定生产计划，并将派工单送达各车间进行生产安排。

销售模式：公司产品是非标定制的工业中间产品，主要为下游成套设备制造商提供配套，因此主要采取一对一的销售模式。该销售模式有利于公司客户资源管理、双方技术沟通、生产协调、供需衔接、后续回款管理、售后服务、市场动态研判的顺利进行。

客户结构：公司客户基本覆盖国内主流整机制造商，并已经成为国际主机厂商Vestas、GE、西门子歌美飒等客户的重要分供方。

2、竞争力极度清晰，定增巩固优势

2.1深耕铸件环节多年，管理层对行业理解深刻

深耕行业多年，重视研发。公司年成立，多位高管在行业内均有较长从业经历，其中董事长从业20余年、副总经理在一线生产部门有较长工作经历。公司持续重视研发投入，研发费用占比基本在3.5%以上，年上半年研发费用占比下降主要是因收入规模增长更快。公司持续在研发投入较多资源，可能是与高管人员均有较长从业经历、对行业有较为深刻的认识有关。

技术优势突出。截至年上半年，公司拥有已授权的专利项，其中发明专利45项。此外，公司积累了包括“高强珠光体球墨铸铁风力发电行星架的低成本铸造技术”、“大型节能耐高压多油缸体铸件关键技术”、“万千瓦超临界汽轮机中压外缸铸件关键技术的研发与应用”、“大型厚断面球墨铸铁件组织性能控制关键技术”等多项技术成果。凭借扎实的技术开发能力和丰富的产品系列开发业绩，公司技术中心早在年被评选为国家企业技术中心。

2.2行业地位明确，成长为全球龙头

持续扩张产能。公司在风电铸件领域持续扩产，行业地位诉求明确，产能已从上市20万吨扩张到40万吨（其中精加工10万吨），并确立了自己全球铸件龙头地位：以1MW对应20-25吨铸件需求测算，年公司在风电行业全球市占率接近20%。

完善出货结构。铸件生产步骤依次为原材料-毛坯-精加工件-下游设备，此前公司出货主要以毛坯为主，精加工交付较少，年公司交付精加工产品提升至6.7万吨，但当年仍有13.8万吨需要外协加工。公司在铸造环节积淀深厚，自主精加工、H1单吨成本低于外协36%、34%，随着在建12万吨精加工项目逐步达产，公司精加工产能将达22万吨，出货结构有望进一步优化。

非公开发行股票，进一步优化产能结构并巩固优势。年6月23日公司发布非公开发行预案，拟募资不超过28亿元，发行股份数量不超过发行前总股本30%，用于年产22万吨大型铸件精加工项目与补充流动资金，该预案于10月10日获证监会核准。定增完成后，预计公司精加工基本与铸造产能匹配（铸造48万吨，精加工44万吨），竞争力将进一步加强。

2.3产品具备强竞争力，已具备穿越周期的强阿尔法

毛利率体现强竞争力。公司年风电铸件产品单吨收入低于可比公司约元左右，此前年份单吨收入更低，但成本控制能力极其出色：在单吨收入较低的情况下，年公司产品单吨毛利高于可比公司元。自上市以来，日月股份毛利率显著高于同行业上市企业约10个百分点，我们认为主要与两方面因素有关：（1）更深刻的理解行业Know-how；（2）管理能力强。

拓展开外客户，已具备穿越周期的能力。公司在上轮抢装体现出较强的周期性，即抢装过后企业盈利随国内装机下滑，但目前已具备穿越国内装机周期的能力。上轮抢装公司客户无国外企业（年切入Vestas），截至年，公司已成为Vestas、GE、SimensGemesa的重要供应商。

3、公司将充分受益于陆海抢装

电价对IRR影响最大。新增装机影响因素主要有：（1）IRR走势，主要影响因素有贴现率、电价、发电小时数、项目造价、利率等；（2）行业与政策影响，如环保政策、弃风率、电网准入、央企领导换届、风区建设转移等；（3）特殊变量，例如钢材价格。其中电价对IRR影响最大。

并网截止时间点临近，公司有望充分受益于陆、海风抢装。陆上风电抢装节点为年12月31日，海上为年12月31日，受此影响，多数运营商抓紧开工、加速项目并网，希望保住老电价。目前公司年框架协议签订接近尾声，考虑到公司产品极具竞争力，预计订单排满的可能性较大，随着陆海并网节点临近，公司有望充分受益于本次陆海抢装。

投资建议

公司的竞争力清晰体现于产品毛利率差异，在售价相对低于竞争对手的同时，毛利率显著高于竞争对手10个百分点左右。公司是风电行业内为数不多具备强阿尔法属性的企业，有望通过扩产抢占市场份额，进一步巩固其全球龙头的地位。

预计公司-年归母净利润分别为9.9、13.3亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级，目标价为31-32元。

风险提示

1）风电装机低于预期。年为陆风抢装年份，年为海风，抢装过后风电装机需求有低于预期的可能。

2）风电补贴款难以及时收回。风电补贴审批核发流程较长，如果补贴款长拖欠时间较长，会影响企业现金流，进而影响开发进度。

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

?游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

?刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。

?普绍增：上海财经大学硕士，年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化。

?刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，年加入招商证券，覆盖新能源车产业链。

?赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

投资评级定义

?公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

?公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

?行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

特别声明

本

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