来源：上海证券报

四年涨十倍！这只普普通通的制造业个股为何“艳压”茅台？

屈红燕

如果从年2月29日的低点算起，恒立液压已经悄无声息地上涨了近十倍，涨幅力压“A股巨星”贵州茅台，称冠全市场。

但与聚光灯下的茅台不同，恒立液压的上涨几乎从未引起过喧嚣，它既不涉足5G、芯片等热门概念，也无关“猪周期”，更不是大消费的“核心资产”。从名字就能看出，恒立液压只是家普通的机械设备类公司，且它每日的市场表现也多平淡无奇。

但是，时间的累积，却让其股价在四年多的时间里上了N个台阶。

业绩四年蹿升19倍背后

在过去四年多的时间里，恒立液压股价大幅飙涨之际，其业绩也在以更高的速率上升，且业绩提升幅度远超股价涨升幅度。

数据显示，恒立液压在到年的净利润区间增幅高达19倍。公司年度的净利润为万元，而在年度，其净利润已近13亿元。

分拆来看，恒立液压的业绩飞跃离不开公司老业务市占率的提高，以及新业务的放量增长。根据招股说明书，年上市之初，恒立液压业务还比较单一，作为规模化生产专用油缸的自主品牌厂商之一，公司的市占率为20%。而在年的年报中，恒立液压在挖掘机油缸领域的市占率已达50%以上。

“在不打价格战、不牺牲利润率的基础上，市占率却显著提高，这是公司竞争力的重要体现。”一位投资界资深人士分析道。

中银证券机械设备行业分析师杨绍辉分析认为，该公司液压泵阀业务年实现营收11.6亿元，同比增.6%。泵阀业务持续放量，连续4年实现高增长，年营收占比升至21.5%，贡献了全年近57%的营收增量，是公司增长的核心驱动力。

恒立液压对泵阀产品的开拓至少可以追溯到年上市之初。公司在上市后，开始涉足技术难度和附加值更高的泵阀业务，年，公司收购了上海立新液压有限公司，年在该方面完成了主机系统调研、系统原理的确定……

在布局新业务之初，公司也经历了短期的业绩下滑。

安信证券表示，公司利润率曾经历了先下降后上升的过程，毛利率下降的主要原因是公司增加了泵阀产线的投资，至年，公司固定资产连续增长，3年内CAGR为16.5%，且之后一直呈增长态势，但整体而言，产能利用率较低。随着公司对泵阀客户的开拓和技术的不断突破，年之后，公司毛利率和净利率呈持续上升趋势。

恒立液压上市以来还连续分红。

统计数据显示，公司迄今共实施8次现金分红，累计分红13亿元，占累计实现净利润的34.03%。分析人士认为，大比例的分红一方面显示公司财务状况较为健康，另一方面说明公司回报股东的意愿比较强烈。

以研发投入加深护城河

业内人士认为，恒立液压能够成为十倍股，市值超过亿元，从黑马变成白马，与其连续多年的高研发投入密不可分。

安信证券表示，恒立液压的研发投入强度常年维持在4%以上的高位，在国际上处于比较高的水平。特别是在年行业不景气的情况下，公司研发投入强度达到历史最高的8%，而同期博世力士乐、川崎重工的研发投入强度仅为6.1%和2.8%。

年年报显示，恒立液压的研发支出为2.4亿元，公司在德国柏林、美国芝加哥、中国上海和常州设有专门的液压研发基地，研发人员逾人，先后聘请了德国、日本、美国的数十位液压领域专家，与国内专家共同组成研发团队。

年度，恒立液压专利申请件，其中发明专利16件，实用新型专利84件。截至年底，公司拥有专利申请件。统计数据显示，自年以来，公司研发投入已达9.7亿元。

分析人士认为，正是因为连续多年的专注和创新，公司才能拥有优质的客户资源，造就了较高的竞争壁垒。

安信证券表示，因为液压件对下游产品性能影响巨大，主机厂对液压件供应商的选取比较谨慎。一般而言，验证周期较长，一旦某个品牌的液压件验证通过，则某批机型就会大量使用该产品。

由于有护城河的保护，恒立液压的毛利率和净利率也处于较高水平。安信证券结合公司各产品收入拆分，推测公司至年营业收入分别为66.81亿元、74.02亿元，毛利率分别为38.79%和39.88%。

十倍股是如何炼成的，恒立液压无疑提供了一个借鉴。

分析人士认为，在股市中，“一年涨三倍者如过江之鲫，三年一倍者却寥若晨星”。这正是因为概念炒作类的个股经不起时间检验，就像参加舞会的灰姑娘一样，钟声一响，华丽的车马就会变回南瓜和老鼠。

而那些成长不断兑现、护城河不断加宽的个股，才能随着时间的推移而瓜熟蒂落、脱颖而出，恒瑞医药、格力电器等长牛股也正是遵循这一逻辑。而恒立液压未来能否续写传奇，仍需投资者继续观察。