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一、设立合资公司，进军空气悬架市场

4月30日公司变更股票简称，由“天润曲轴”变更为“天润工业”，拟在汽车、高端装备等领域开拓发展新的业务和板块。5月12日公司与张广世博士签署了《天润智控技术有限公司合资合作协议》，合资公司注册资本为1亿元人民币，其中天润工业以货币资金及实物资产方式出资万元；张广世博士以其自有汽车悬挂系统及相关技术出资万元，该合资公司于5月20日完成工商注册登记。

合资公司主营业务包括减震系统的研发、制造、检测及销售；控制系统软件的设计、研发、技术服务、技术转让；车辆悬挂系统、汽车零部件、工程机械零部件的制造及销售；备案范围内的货物进出口。张广世博士拥有多年空气悬架设计经验，可以在最短的时间内帮助合资公司完成重卡空气悬架的研发、制造以及销售。我们发现，年公司曲轴与连杆业务营收占比合计达到87%，拓展空气悬架务能够促进整体业务往多元化发展，为公司业绩提供新的增长点。

二、空气悬架行业发展空间巨大

汽车悬架一般由弹性元件、导向机构、减震器等部件构成，按结构不同可分为钢板弹簧悬架以及空气悬架。其中，空气悬架由空气气囊、高度阀、双向筒式液压减振器、横向稳定杆、缓冲块等部件构成，利用空气的可压缩性实现其弹性作用，从而自动调节底盘离地面的高低，具有隔振效果稳定、可调节、适应性好、隔音性好和重量轻等优点。

助力超载超限治理，延长公路路面寿命。空气悬架对载重的敏感性较高，结构组成决定它不能在超载超限的状态下持续工作，损坏风险较大。空气悬架在重卡上安装与国家治理超载超限的逻辑是相互符合的。同时，隔振稳定以及可调节的优点有利于重卡在行驶过程中减少对路面的冲击力，延长路面的寿命。

提高承载能力与驾驶舒适性，降低货物及汽车零部件损耗。年7月新的强制性国家标准《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值》（GB-）批准发布，对车辆的最大载荷做了详细的说明和规定。另外叠加超载治理的因素，超载现象大幅降低，使得单车运力平均下降了15%左右。相比传统的钢板弹簧悬架，空气悬架自重更轻，在严落实超载超限规定的前提下提高了整车的承载能力。同时，底盘高低的自动调节以及良好的稳定性能够减少运输过程中对货物的损耗，降低油耗和轮胎磨损程度，也能提高驾驶在重卡行进过程中的舒适性。

三、空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径

恒立液压11年开在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀，19年液压泵阀营收占比超过20%，打破了外资的垄断，是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断，商用车的空气悬架由于国产能力较一直没有普及渗透，未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及，并逐步延展到轻卡和乘用车领域。

天润工业持续加大研发投入，致力于新业务发展。公司过去研发投入占比稳定在4%-5%之间，年研发投入同比增长57.46%至2.21亿元，占营收比例同比提高2个百分点至6.13%。年空气悬架合资公司成立，我们认为公司加大研发力度的方向不变，新业务有望尽快完成产品的研发和量产。

优质的曲轴连杆制造能力为空气悬架业务打下了坚实基础。公司在曲轴业务方面是国内最大的曲轴专业生产企业；在连杆业务方面是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、锡柴等国内外主机厂整机配套。市场的信心以及主营业务市场占有率的高度反映天润工业制造能力的突出，我们认为依托优异的生产能力，公司有望成为未来重卡空气悬架制造的领先者。

长期稳定的客户关系助力未来空气悬架业务的配套。公司生产的曲轴、连杆是内燃机核心零部件，产品随主机远销20多个国家和地区；主要客户有潍柴、康明斯、上菲红、上柴、戴姆勒等；年成功开发了北京通嘉宏盛、山西柴油机、沃尔沃等国内外9个新客户。公司最大客户贡献销售额13亿元，前五大客户合计销售额占比达到年销售额的57%。我们认为，目前国内空气悬架市场供应商科曼股份的客车业务占比过大，对于重卡市场的切入较为困难，但天润工业长期且优质的重卡客户合作将助力公司未来空气悬架业务的开拓。

持续不移的研发投入带来了替代国外的优秀产品。公司多年来一直把液压泵阀业务的研发放到重要位置，研发支出除年外多年保持增长，年达到2.42亿元。同时，公司依靠主业挖掘机专用油缸与重型装备用非标准油缸积累了丰富的客户资源，如美国卡特彼勒、日本神钢、中铁工程等，也为公司积累了液压件的制造技术和经验。公司还从国内外引进了液压泵和液压阀行业的优秀技术管理团队，为公司新业务的开拓提供技术基础。