来源：天下公司

近日，郑煤机抛出了18亿元的定增计划，募集资金计划投入煤机和汽车零部件领域。不过，从当前和历史的收入对比来看，公司目前的煤机产能利用率处于历史低位水平，根本没有必要对煤机产能扩产，而汽车零部件属于上市公司跨界豪赌的新领域，同样面临着巨额投资打水漂的风险。

伴随着定增计划的抛出，郑煤机交出了靓丽的业绩成绩单。但是如果剔除并购因素，郑煤机的业绩表现很差，此外，公司还存在应收款大幅增加、坏账计提比例显著低于同行等异常之处，表明郑煤机可能存在虚增利润的行为，值得投资人保持警惕。

煤机扩产必要性不足

7月23日晚间，郑煤机发布公告称，公司拟非公开发行不超过3.46亿股股票，募集资金总额不超过18亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于煤炭综采装备智能工厂建设项目、智能化工作面研发中心建设项目、亚新科工业园二期项目、发动机零部件智能化加工项目、新能源汽车驱动电机研发中心建设项目，募集资金拟投入金额分别为8.5亿元、1.2亿元、4亿元、2.3亿元、2亿元。

从中可以看出，煤炭综采装备智能工厂建设项目是此次拟投资金额最大的一个项目。根据公告，该项目计划总投资10.28亿元，拟对部分原有生产线及部分公用设施进行改造，并新增部分自动化生产线，同时本项目拟建设MES等信息化系统，打造煤炭综采装备智能工厂。

郑煤机主要从事生产销售以液压支架、刮板机为主的煤矿综采设备。因此，这个项目本质上是对原有煤机产能的一个扩充。

按照年报划分，郑煤机生产的煤机产品包括液压支架、煤机配件、煤机设备，年，这三大产品贡献的收入分别为29.57亿元、5.58亿元、1.44亿元，液压支架是郑煤机最主要的收入和利润来源。

液压支架是煤矿综采工作面支护设备，主要作用是支护采场顶板，维护安全作业空间，推移工作面采运设备，郑煤机主要是根据煤矿客户的需求设计生产液压支架产品并提供全套的专业化售后服务。

包括液压支架在内的煤机行业，景气度主要取决于下游的煤炭行业。新世纪以来，煤炭行业的发展经历了三个大阶段：第一阶段是“煤超疯”时代，受益于中国经济快速发展，对能源需求也是不断膨胀，自年动力煤价格开始抬头，到年、年的大涨，到年年底煤价创下历史纪录，这十年被称为煤炭“黄金十年”；第二阶段是“跌跌不休”时代，受年全球金融危机的滞后影响，自年以来，一场危机开始横扫全球，中国也不例外，受此影响，煤炭市场需求快速萎缩，价格也开始连年下行，动力煤价格出现断崖式的下跌，年，受产能过剩的影响，煤价跌落谷底，秦皇岛港地区Q大卡的煤价由年最高点的元/吨下滑到了年年底的元/吨，跌幅高达56.4％，相当于腰斩；第三阶段就是“逆袭”时代，进入年以后，受益于国家供给侧改革去产能、限产等政策，动力煤开始触底反弹，迎来“春天”，截至当年12月28日，环渤海动力煤价格指数已经涨至元/吨，较年初的元/吨累计上涨元/吨，涨幅高达59.84％。

简单来说，-年，整个煤炭行业量价齐跌，而年以来，煤炭价格虽然大幅上涨，但是产能和产量并没有同步上涨，相反煤价上涨主要是因为供给侧改革。

根据中煤协的口径，年年底，全国煤矿总产能57亿吨，其中，正常生产及改造煤矿39亿吨，停产煤矿3.08亿吨，新建改扩建煤矿14.96亿吨（约8亿吨属于未经核准的违规项目）。同样来自中煤协的数据，截至年11月，全国煤矿总产能51亿-52亿吨/年，其中，形成能力的有效产能39亿吨，在建和技术改造煤矿12亿-13亿吨（中值为12.5亿吨）。根据两次数据对比可以看出，两年内共计淘汰产能5亿-6亿吨，中值为5.5亿吨。

因此，年以来的煤炭行业仅仅是产能被压缩之后引发的价格复苏。从长远来看，在年发布的《能源发展战略行动计划（-年）》中，国务院提出煤炭消费总量控制在42亿吨左右。结合巴黎气候大会上中国对世界的承诺，年左右使二氧化碳排放达到峰值并争取尽早实现。再加上环保掣肘，未来煤炭需求难以大幅增长。

煤机行业的市场空间更多地取决于煤炭产能以及下游需求变动情况。结合上面的基本事实，不难判断出：煤机行业市场不仅已经没有成长性，而且规模还在萎缩。

相关资料显示，年以前，受益于煤炭行业的黄金十年，煤机行业也迅速发展，液压支架市场规模年增长率在20％-40％。年以后，液压支架市场规模迅速萎缩，并且衰退的速度越来越快，年液压支架的市场规模为65亿元左右，仅为年的四分之一。

在这种行业环境之下，郑煤机却要定增募资扩产，就显得非常不合理。

从年报来看，在年时，郑煤机收入规模达到历史最高水平，当年为.13亿元，其中，归属于煤机行业的液压支架和煤机设备分别实现收入72.84亿元、2.38亿元，两者合计贡献收入75.22亿元。

而在年之后，公司收入规模不断萎缩，尤其煤机产品收入萎缩地更为厉害。财报显示，-年，煤机产品（包括液压支架和煤机设备）实现的收入分别为49.81亿元、37.91亿元、29.37亿元、22.75亿元、31.01亿元。

相比年，郑煤机年的煤机产品收入只有41.23％。这也就意味着，郑煤机年的煤机设备产能利用率不及年的水平。很显然，郑煤机目前的煤机产能仍然处于过剩状态，根本没有必要再投入重金来新增煤机产能。

从经营能力来看，自年以来，郑煤机ROE从未好过，尚不及银行理财产品。Wind资讯显示，-年，郑煤机扣非加权ROE分别为8.99％、1.7％、-0.17％、0.05％、3.69％。

当然，不可否认，郑煤机最近几年ROE很差的一个重要原因是煤炭行业整体不景气。但是，若是与同行在这段困境时期的表现相比，郑煤机仍然要逊色很多。

天地科技（.SH）与郑煤机一样，同样属于煤机行业。天地科技主要产品及服务包括采煤机、掘进机、刮板运输机、皮带运输机、无轨胶轮车、液压支架等，-年的扣非加权ROE分别为13.81％、10.3％、7.93％、6.32％、6.16％。

前后对比可以发现，同样是处于行业逆境中，但是天地科技的表现要远远好于郑煤机，后者的经营能力值得怀疑。

在定增报告中，郑煤机预计上述项目税后内部收益率17.05％，投资回收期7.2年。从历史经营情况来看，郑煤机能否达到预计收益率恐怕存在很大的问号。

豪赌汽车零部件

除了上面的煤机项目以外，郑煤机此次定增计划，还要投的项目有亚新科工业园二期项目、发动机零部件智能化加工项目、新能源汽车驱动电机研发中心建设项目，投入的募集资金金额分别为4亿元、2.3亿元、2亿元，三者合计8.3亿元。

值得注意的是，这三个项目均属于汽车零部件范畴。那么，作为一家煤机上市公司，为何会投入重金去做汽车零部件呢？

这还要追溯到三年之前。随着传统的煤炭机械制造产业发展遭遇“天花板”，自年起，郑煤机明确双主业发展，即除了传统的煤炭机械业务外，还将试水汽车零部件行业。

年11月7日，郑煤机发布公告称，公司拟发行股份及支付现金购买亚新科国际铸造（山西）有限公司（下称“亚新科山西”）％股权、亚新科噪声与振动技术（安徽）有限公司（下称“亚新科NVH”）％股权、仪征亚新科双环活塞有限公司（下称“亚新科双环”）63％股权、仪征亚新科铸造有限公司（下称“亚新科仪征铸造”）70％股权、亚新科凸轮轴（仪征）有限公司（下称“亚新科凸轮轴”）63％股权和CACGI％股权，合计交易金额22亿元。其中，股票对价占比25％，现金对价占比75％。同时，上市公司拟向不超过10名对象非公开发行募集资金不超过5.5亿元。交易完成后，郑煤机主营业务将新增汽车零部件业务板块，上市公司进入汽车零部件市场。

上述标的资产的主要产品有汽车发动机核心零部件、减振与制动产品、起动机及发电机产品。年3月，上市公司完成上面6家汽车零部件公司所有交割手续，亚新科实现并表，公司实现双主业运营。

时隔半年多之后，郑煤机又抛出了一项金额更大的收购计划。

年9月23日，郑煤机发布公告称，上市公司联合中安招商、崇德资本两家机构，将以支付现金的方式，以5.45亿欧元（约合41亿元人民币）的交易对价收购RobertBoschStarterMotorsGeneratorsHoldingGmbH（下称“SGHolding”）％股权。SGHolding是博世集团旗下的起动机和发电机全球事业部，汽车动力系统领域的全球领军者，旗下业务包括用于汽油和柴油发动机的起动机和发电机、启停技术及能源回收系统。

SGHolding已经于年1月进行股权交割，股权已经过户，不过交割审计和评估工作还在进行中，预计在年一季度之后并表。

上面两项并购的总金额高达63亿元，而郑煤机自年上市以来，-年累计实现的净利润也不过42.43亿元。因此，这两笔收购，对郑煤机而言无疑是一场真正的跨界豪赌。

上市公司中跨界经营的不在少数，但是成功的寥寥无几，再加上郑煤机以往几年的经营能力欠佳，这更加增加了市场对其跨界的担忧，尤其是收购SGHolding％股权这笔交易引起的质疑声音最大。

根据郑煤机年11月7日发布的重组草案，年、年、年上半年，SGHolding收入分别为14.39亿欧元、14.9亿欧元、8.67亿欧元，净利润分别为-万欧元、-万欧元、-万欧元。

从收入端来看，SGHolding在年的收入相比年基本上没有增长，这可能是因为SGHolding作为汽车零部件企业，其命运与下游的汽车行业紧密相关。

近年来，全球汽车总产量增长缓慢。年和年，受金融危机影响，全球汽车消费市场萎靡，汽车总产量有所下滑，其中，年世界产量下滑3.7％，年下滑12.4％。年，全球经济形势回暖又重新带动汽车工业复苏，全球汽车产销情况逐渐好转，当年全球汽车总产量达到万辆，同比增长25.80％。-年，全球汽车产量仅有小幅增长，从万辆增至万辆，整体增长缓慢。

SGHolding身处这样一个成熟的行业，未来很难有成长空间。

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